2021年，基建数据表现疲软主要有三大原因:一是中央加强对地方债务问题的问责，降低了地方政府对基建的诉求二是减税降费与民生开支增加，导致一般预算内基建支出受挤压三是今年地方党委换届，进一步拖慢了基建落地的节奏
展望2022年，一季度基建投资有望企稳，但难以高开地方换届完成后的二，三季度，更可能是全年基建投资的高峰
在基建投资的具体增速判断上，我们从财政端的一般预算，新增专项债，政府性基金三个角度入手，预测2022年前三季度，财政发力将为基建投资贡献9124亿元的资金增量，拉动前三季度基建投资约6.8个百分点，拉动全年基建投资4.7个百分点。
事件:中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行会议要求要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资此外，据《21世纪经济报道》，日前财政部已向省级财政部门下达了2022年提前批专项债额度，引发市场对于明年基建提前发力的预期
解读:2018年以来，有关基建托底经济的话题，不时成为市场关注的热点，但是从结果来看，基建投资数据始终表现平平2018年，2019年，2020年全年基建投资增速为1.8%，3.3%，3.4%，与2017年14.9%的增速差距较大今年1—10月，基建投资累计增速仅为0.7%，也远不及市场预期
2021年，基建投资为何意外疲软。但到目前为止，政策力度可能还有待进一步加强。从路径上看，当前到2022年上半年政策力度可能会逐步加强，到2022年下半年逐步平稳。。
我们认为，今年基建数据表现疲软主要有三大原因:
一是中央加强对地方债务问题的问责，降低了地方政府对基建的诉求2017年7月份，金融工作会议首提地方政府债务终身问责制之后，PPP，城投平台等融资渠道也相继纳入监管终身问责制下，2018年后地方政府通过举债，基建托底经济的动力明显下降
二是减税降费与民生开支增加，导致一般预算内基建支出受挤压为减轻企业负担，2017年至2019年增值税连续三年改革，并档，税率下调减税降费后，公共财政收入增长放缓，而民生相关开支更加刚性，导致一般预算内基建支出受到挤压数据显示，今年1—10月份一般预算内民生开支同比增长4.5%，而基建开支同比下滑4.1%，民生开支对基建支出的挤占较为明显
三是今年地方党委换届，进一步拖慢了基建落地的节奏2021年，地方党委自下而上展开换届，在债务终身问责制下，换届前旧一届领导班子对于举债与基建开支相对审慎，导致今年财政资金淤积的情况与往年相比更加严重2021年10月份，金融机构信贷收支表中财政性存款金额为6.8万亿元，较往年同期高出约1.2万亿元，反映出财政资金淤积的情况
2022年，财政发力如何拉动基建增速。给定当前的宏观环境，从当前到2022年中国政策将呈现“相机抉择，稳中趋松”的态势。而且也要注意本次“疫后新常态”之下消费偏弱的特征与以往的经济放缓周期的不同及其给政策带来的新挑战。
展望2022年，在中央经济工作会议加快支出进度，适度超前开展基础设施投资的总体指导下，我们认为基建投资有望适度发力。从方式上看，货币与财政政策可能均有放松空间，但财政政策或是主力；从着力点上，除了传统的存款准备金率，利率以及信贷工具，传统基建拉动及地产政策微调外，保障性租赁住房，以跨周期目标(如碳中和等)为导向的消费补贴，促进共同富裕为导向的转移支付及社会保障覆盖的完善，等等，可能也是值得关注的方向。
具体节奏方面，由于目前省级党委换届尚未完成，明年一季度基建投资有望企稳，但难以高开——从高频数据来看，目前沥青开工数据率尚未改善，也不支持明年初基建高开的结论所以我们认为，地方换届完成后的二，三季度，更可能是全年基建投资的高峰，直至秋季二十大召开
在基建投资的具体增速判断上，我们从财政端的一般预算，新增专项债，政府性基金三个角度入手，预测财政支出对明年前三季度基建投资增速的影响。
2.1 一般预算
一般预算方面，考虑到中央经济工作会议提出实施新的减税降费，同时明年经济下行压力加大，以税收为主的一般预算收入承压在赤字不明显扩大的前提下，民生开支将继续挤压一般预算内的基建项目支出
计算具体金额时，节能环保，城乡社区事务，农林水事务，交通运输四个与基建相关的财政开支项目，其中包含了大量行政性，养护性开支，需要予以剔除通过进一步统计与基建相关的细分项目，我们发现2019年以来，一般预算内基建开支呈现明显下滑趋势，且下滑速度高于行政性，养护性开支
我们估计2022年一般预算内基建开支增速为—10%，在前三季度拖累基建投资1207亿。
2.2新增专项债
2021年11月，12月发行专项债年末天气寒冷，施工进度缓慢，因此年末发行的专项债资金通常要结余到下一年根据Wind数据显示，2021年11月，12月新增专项债发行6607亿元
2021年10月财政淤积资金今年基建投资不及预期，部分源于专项债发行后资金淤积在财政账上，无法及时下拨2021年10月份财政性存款较往年同期高出11826亿，其中大部分可能是未及时下拨的专项债资金，这一部分资金同样结转到2022年前三季度使用
所以综合来看，2022年前三季度，可以使用的专项债资金为44926万元按照同样的计算方法，我们可以推算出2021年前三季度已使用的专项债资金为17839亿元，明年专项债资金增量为27087亿元
与此同时，专项债资金投向基建领域的占比大概在50%左右，因此明年前三季度由专项债拉动的基建投资增量约为1.35亿。综合来看，中金宏观组预计2022年M2可能同比增长8.8%，新增信贷24万亿元，表观财政预算赤字率可能略有回落至0%。
2.3政府性基金
政府性基金方面，2022年政府土地出让收入下降，对于基建开支的拖累同样值得考虑从历史上来看，百城成交土地总价增速领先政府性基金开支增速约1年左右而2020年四季度三道红线政策实施之后，土地市场的快速冷却，将对2021年四季度及之后的政府性基金收入，开支形成明显拖累
参考2015年楼市低点，我们判断2022年前三季度政府性基金开支增速为—20%假设政府性基金开支中，投向基建的比例为30%，那么2022年前三季度政府性基金开支下滑，将会对基建投资形成3212亿元的拖累
2.4 总结
所以综合来看，2022年前三季度财政端发力，将为基建投资贡献9124亿元的资金增量，拉动基建投资约6.8个百分点。
需要说明的是，这一数字并未考虑到2022年城投债，贷款等其他融资渠道变化对基建投资的影响同时假设当前财政淤积资金于明年前三个季度全部下拨，假设偏乐观以同样的方法计算整个年度，财政端对2022年基建投资拉动约4.7个百分点
同时，考虑到近期升温的绿色信贷对于明年基建投资的提振作用，我们判断2022年前三季度，基建投资增速或在7%以上，全年增速或在5%以上。政策趋松的拐点自2021年7月下旬降准开始已经出现，随着9月份底能源“保供顺价”及央行稳定地产市场的信号而更为明确。
风险提示 2022年专项债额度，发行节奏，下拨速度超预期，2022年政府性基金收支超预期。另外，人民币汇率可能整体平稳，兑美元汇率在年底预期至约7的水平。
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